华泰证券研报称，受益于卑鄙磷酸及终局新能源正材料、电子磷酸和笼统磷酸盐等需求增长，预测黄磷需求有望向好预应力缓粘结钢绞线，且硫磺、硫酸价下，热法磷酸较湿法磷酸资本竞争力渐渐突显，或逾越升热法工艺磷酸及黄磷需求；供给端由于能耗和安全环保等轨则，国内严控黄磷新增产能（仅部分以产能置换等容貌略有新增），且双碳战术下，能耗较的存量产能或濒临出清等压力。供需向好下预测黄磷景气有望上行，卑鄙磷酸等景气亦或受带动。具备黄磷产能储备，以及磷矿-黄磷-磷酸体化龙头企业将受益。

　　华泰 | 化工：黄磷供需向好且或受益于硫磺价

　　受益于卑鄙磷酸及终局新能源正材料、电子磷酸和笼统磷酸盐等需求增长，咱们预测黄磷需求有望向好，且硫磺/硫酸价下，热法磷酸较湿法磷酸资本竞争力渐渐突显，或逾越升热法工艺磷酸及黄磷需求；供给端由于能耗和安全环保等轨则，国内严控黄磷新增产能（仅部分以产能置换等容貌略有新增），且双碳战术下，能耗较的存量产能或濒临出清等压力。供需向好下咱们预测黄磷景气有望上行，卑鄙磷酸等景气亦或受带动。具备黄磷产能储备，以及磷矿-黄磷-磷酸体化龙头企业将受益。

　　中枢不雅点

　　新能源/电子等需求向好预应力缓粘结钢绞线，且硫磺/硫酸价或升黄磷热法酸需求

　　据百川盈孚，2024年热法磷酸/草甘膦/三氯化磷约占黄磷卑鄙33/27/24的需求，其中热法磷酸终局包括新能源（磷酸铁）、电子磷酸、笼统磷酸盐等，2024年国内黄磷/磷酸阔绰量同比+26/+19至85/296万吨（5年CAGR达5/12），且11M25阔绰量累计同比连接约8/11的较增长，受益于新能源和电子化学品等域开动，异日黄磷/磷酸需求有望捏续向好。另面，因真金不怕火厂产下滑等身分，2024年以来硫磺/硫酸价钱捏续攀升至近十年位，由于硫磺/硫酸为湿法磷酸的主要原料之，咱们测算3800元/吨傍边的硫磺价钱下（图表11-12），热法磷酸资本较湿法磷酸资本已具备定竞争势（尤其研究居品对消后），而2025年12月以来硫磺市集报价屡次位于3800元/吨以上。咱们觉得价硫磺/硫酸或成为升热法工艺磷酸和黄磷需求的新能源。

　　黄磷新增产能受限，钢绞线厂家双碳战术下供给侧或捏续化

　　由于能耗（据百川盈孚，黄磷单元电耗可达14500度）和安全环保等拘谨，国内严控黄磷新增产能且部分低端产能渐渐出清，据百川盈孚，国内黄磷产能自2013年的190万吨降至2020年的141万吨，虽21-25年产能有所回升（2025年末产能回升至158万吨），主要系部分产能筹谋置换等所致。同期，2025年国内黄磷坐褥企业中，5万吨（含）以上产能企业仅10（图表14），包括兴发集团（17万吨/年）、澄星股份（16万吨/年）、云图控股（6万吨/年）等，其余5万吨产能以下占比达46、2万吨（含）及以下产能占比达14，咱们觉得双碳战术下，黄磷新增供给或将捏续受限，且部分能耗和低产能仍濒临出清压力，供给端亦有望捏续向好。

　　供需向好有望助力黄磷景气上行，磷酸等卑鄙居品或受带动

　　据百川盈孚，由于供需面较好，连年国内黄磷行业开工率捏续走，2025年平均开工率约63（同比+6pct），系2017年以来好水平，且2025年内月度开工率举座处于2020年以来同期位。居品价钱面，1月19日黄磷参考价钱约2.3万元/吨，较25年末+2.4，趋势渐渐泄露。短期而言，研究到黄磷主产区云南等地枯水期掌握等身分，供给潜在扰动下黄磷价钱亦有望获得提振，中期而言，研究需求增长、价硫磺/硫酸有望助力，以及供给侧有望化等共同开动，咱们觉得黄磷或迎来新轮景气，磷酸等卑鄙居品亦或受此带动，国内具备黄磷产能储备，以及磷矿-黄磷-磷酸体化配套的龙头企业或将充分受益。

　　风险指示：卑鄙需求增长不足预期；硫磺/硫酸价钱回落；供给样子化不足预期。

　　图表预应力缓粘结钢绞线